散货大幅下滑，集装箱营业连结增加。上半年公司母港货色吞吐量完成2.55亿吨，同比削减6.4%，此中，散杂货吞吐量完成0.77亿吨，同比下降21.1%，响应地散杂货板块实现营收10.41亿元，同比削减18.65%。次要缘由是因为遭到经济增加减速、腹地财产布局调整和能源布局变化的影响，煤、矿等散杂货吞吐量大幅下降。公司母港集装箱吞吐量完成1802.8万尺度箱，同比增加4.4%，实现营收62.54亿元，同比添加7.72%。口岸物流板块营收78.26亿元，同比添加15.13%；口岸办事板块营收9.15亿元，同比添加0.73%。
风险提醒。
上港集团:集装箱营业助业绩稳健，海外结构推进国际化
考虑到拆船补助影响消弭以及16年油运运价可能有必然的回落，我们测算公司16年EPS较15年有所下滑。估计15-17年EPS别离为0.40、0.33、0.36元/股，对应PE为19、24、21倍，赐与“买入”评级。
提价上市，行业合作或将由量入质。2015年快递平均单件价钱为13.5元，同城快递单价根基不变，占比力高的异地件降幅逐步收窄趋稳；快递业单票利润降至不足0.5元的微利程度；近期三通一达已告竣分歧将在全国范畴提价0.5-1元/件，估计在快递市场规模和笼盖率已达到必然规模时，行业合作或将从本来扩展的量变转向提拔附加值的量变；此外，快递业加速与本钱市场对接程序也显示行业合作步入新阶段，申通快递率先借壳上市在业内标杆效应显著，或将带动快递上市潮。
运力过剩了干散货运价的反弹力度与持续时间。
山东高速:高速收入小幅下滑，看好国企及转型
业绩合适预期。演讲期内实现收入47.33亿，同比下降10.22%，实现归母净利润16.98亿，同比小幅下滑1.42%，扣非净利润16.64亿，同比添加2.51%。演讲期加权平均ROE为7.86%，实现EPS为0.353元，合适我们的预期。
持续两年冲破百亿件，估计2016年达近300亿件。2015年国内快递营业量达206.5亿件，快递营业收入2760亿元；快递量持续两年冲破百亿件，且在较高基数下11月峰值营业量增速仍同比提高7pcts至58%，显示行业仍处高景气阶段；国度邮政局估计2016年快递营业量将达275亿件。
保举组合：招商汽船、象屿股份，渤海轮渡，春秋航空，东方航空，南方航空，中国国航，山东高速，大秦铁，上港集团，申通地铁，东莞控股，中海海盛。
作者：佚名来历投资快报)
估计公司2015/16/17年盈利别离为5.6/12.2/15.6亿元，基于2015年将来3年的业绩复合增速为52%。分析权衡，赐与公司1.1倍PEG估值，方针价位46元。
高层变更激发国企加速预期。公司控股股东的是辽渔集团，现持有公司37.05%的股份。现实节制报酬国资委。公司于12月22日通知布告，董事长申请辞去公司职务。此次董事长去职激发市场对于公司国企程序加速的预期。
海外计谋发力，“一主多元”持续发力。公司上半年继续推进“长江计谋、东北亚计谋和国际化计谋”，做强主业。一方面拟收购锦江航运部门股权，结构东北亚集箱航路；另一方面中标以色列海法新港自2021年起25年的船埠运营权，进一步扩展公司海外营业。同时，公司的体育与金融事业繁荣成长，为公司供给多元拓展空间。作为口岸行业国企的排头兵，在国企顶层设想方案即将出炉之际，我们看好其后期深化的可能。
风险
干散货市场上半年极端暗澹，BDI指数创积年新低。三季度运价触底反弹，BDI短期冲高至1200点以上。然而行业运力过剩的现状了运价反弹的力度与持续时间，运价在短期上行后继续回落。散货船队仅实现毛利2613万元，较上年同期的6655万元较着下降。
维持预测，维持增持。我们估计15-17年公司净利润别离为27.71亿、30.66亿、34.01亿，根基EPS为0.58元、0.64元、0.71元，对应PE为11倍、10倍、9倍，估值程度较行业平手程度相对较低，同时受山东国企和转型预期的催化，将来具有较强的补涨空间。维持“增持”的投资评级。
民营快递主导国内快递市场，加盟模式易于扩张:异地快递对行业收入占比约55%，民营企业占异地快递收入约80%份额。以申通快递为代表的灵通系，根基采用加盟模式，全国收集结构。加盟模式节流资金，借助加盟商本地资本，能实现快速扩张。将来加盟店有可能面对整合。
主停业务盈利能力无望改善。目前滚轮营业受区域经济下滑影响，收入趋稳，利润下降较着。公司营收2014年呈现同比下降，毛利率由2010年36%下降至2014年的23%。从2015年前三季度环境来看，收入同比微升，利润同比下降幅度有所扩大。将来公司无望依托东北复兴打算、中韩自贸协定的实施，添加烟连线、平泽线的运量程度，提拔主停业务盈利能力。
电商网购增速趋缓不改快递业高景气。2010-2015年快递营业量/电商网购额增速根基趋同，CAGR别离为55%/52%；近两年快递量增速超越网购额增加、且差距逐步拉大。虽然电商网购额增速呈现下降趋向，但快递量仍连结较高增速，我们判断跟着全国快递收集的逐渐完美，快递将不只限于满足电商网购需求，小我寄件和物流小件化趋向仍将驱动将来几年快递行业连结高速增加。
风险提醒。主停业务持续下滑；邮轮营业进展速度不及预期。
公司积极寻求转型。公司邮轮营业收入占比敏捷提拔，已占总收入跨越10%，除此之外公司还运营旅行社和船舶办理营业。公司收购“中华泰山号”，正式起头进军邮轮运停业务。将来公司将加大成长国际国内邮轮财产。疑惑除后续有继续的并购。整个游轮行业来看，目前我国游轮旅游渗入率不到0.1%，远低于欧美1-3%的程度。2013年国内邮轮市场规模增速跨越100%。伴跟着休闲游、出境游持续高增加，估计中国邮轮旅游进入迸发增加期。
估计15-17年EPS为0.40、0.33、0.36元，维持买入评级。
投资逻辑
公司现有运营中的LNG船6艘，每年贡献投资收益约9000万元。同时，公司积极推进亚马尔项目，先后参与投资建筑11艘北极型LNG船。干散货方面，公司与巴西淡水河谷签定了14艘VLOC的持久运输和谈，将来也将不变贡献收益。
艾迪西:申通快递借壳上市，成绩快递第一股
公司将来通过内素性增加及加盟商整合，将跨越公司净利润增加许诺值。将来3年业绩复合增速为52%。考虑快递标的稀缺性和成长性，买入。
扩建济青持久有助于现金流不变。9月30日公司发布对外投资通知布告，拟将现有济青高速双向四车道拓展为双向八车道，打算投资307.99亿，平均每公里造价9961.9万。对公司而言，扩建一方面有益于提拔济青高速的运载能力，另一方面也能将现仅有9年的运营权拓展至25年。我们假设高峰期增速在8%，平稳期增速在3%，需要报答率6%来测算，估计项目净现值为280亿，增量净现值在200亿摆布，因而我们认为虽然扩建济青短期对利润和现金流具有必然负面影响，但持久来看有益于公司远期现金流不变和持久持续运营。
三季度VLCC-TD3运价一度从二季度最高点WS80回落至WS30，但进入四时度保守旺季后强势反弹，此刻TCE已冲破9万美元/天。考虑到来岁油轮运力增速将跨越6%，运价持久维持高位并不现实。但从需求端来看，OPEC短期并无减产意向，美国方面还有原油出口的预期具有，不变的运输需求将赐与运价强无力的支撑，估计16年油运运价比拟15年有所回落，但仍然会较着高于14年的程度。
费用节制不变，净利率回升。演讲期公司期间费用率为14.41%，较客岁同期添加0.30个百分点，费用节制仍然稳健。毛利率提拔且费用不变，带动净利率大幅上升，演讲期公司净利率为33.74%，较客岁同期添加4.15个百分点。
申通快递拟借壳上市，成绩快递第一股:买卖预案包罗置出艾迪西全数资产，预估值不低于7亿元。置入申通快递100%股权，作价169亿元。现金领取20亿元，股份领取149亿元，刊行价16.44元/股，刊行约9.06亿股。募集配套资金48亿元，刊行价16.44元/股，刊行约2.92亿股。将用于申通快递“直达仓配一体化项目”等项目扶植。业绩许诺，申通快递2016/2017/2018年归母净利润不低于11.7亿元、14亿元、16亿元。刊行后总股本约15.3亿股。
前三季度业绩大幅增加，归母净利同比增加超400%。
维持盈利预测，维持增持。公司作为国内最大的集装箱吞吐港，可以或许无效对冲干散货不景气带来的运营风险，运营稳健，同时一主多元的运营亦给公司带来广漠成长空间，并叠加有国企预期。我们维持盈利预测，估计公司15-17年EPS别离为0.31元、0.35元、0.39元，别离对应PE为23倍、20倍、18倍，维持增持评级。
运价快速下滑、OPEC减产、替代能源敏捷成长。
快递行业全体增速放缓，快递行业合作激烈，公司高净利率无法维持。
投资
费用节制优良，毛利率程度略有下降。演讲期发卖毛利率35.08%，同比下降2.51个百分点，次要是因为毛利率最低的口岸物流板块占比相对上升，拖累了全体毛利率程度。因为职工薪酬同比添加，本期办理费用11.78亿元，同比添加7.61%；利钱收入削减，财政费用4.36亿元，同比削减18.44%。三费总额16.15亿元，同比削减0.92%。总体来看，公司期间费用率为10.93%，同比下降0.89个百分点。
VLOC与LNG船贡献不变收益。
维持行业概念：
投资要点:
焦点概念:
公司股权汗青沿革:国有股权让渡自2004年下半年启动后，烟台市国资委、山东航运、蓬莱港、长岛港、烟台海运别离向烟台鲁信产权买卖核心无限公司提交了《产权出让申请书》。2005年5月10日，烟台市国资委、长岛港务局将合计持有的51.36%股权让渡给辽渔集团，山东航运集团、蓬莱港务局、烟台海运将合计持有的36.38%股权让渡给海桥国际，且本次股权让渡中辽渔集团所取得的渤海轮渡51.36%的股权中，有44.62%的股权是代海桥国际持有。2006年7月7日，海桥国际与辽渔集团签订和谈书，将其现实持有本公司的81%股权全数让渡，其华夏由辽渔集团代持的44.62%股权让渡给辽渔集团，其间接持有的36.38%股权让渡给由本公司及辽渔集团职工出资成立的第三方公司，股权代持放置终止后，辽渔集团现实持有公司51.36%股权，成为公司的控股股东。2006年海桥国际将刊行人股权让渡给辽渔集团和海平投资。2007年派送红股以及办理层增资扩股，辽渔集团，海平投资，山东高速，一百四十二名天然人股东。2009年7月31日，海平投资与绵阳财产基金签定股份让渡和谈，将所持公司32.94%股权让渡给绵阳财产基金。自2012年三季度，绵阳财产基金股权不断在减持，截至2015年三季报，绵阳财产基金的股权根基减持完毕。投资。我们预测公司2015、2016年eps别离为0.45元、0.50元。按照公司12月25日收盘价计较，目前股价对应2015年PE约为28倍。考虑到公司积极寻求旅游财产结构以及国企预期的加强，看好将来中持久预期差。赐与公司2016年PE35倍，对应方针价为17.5元，上调评级至“买入”。
3)我们关心具有低估值而且寻求转型的高速公行业、具有整合预期的航运转业以及稳健增加、有互联网财产催化的机场行业。
投资要点:
公司前三季度实现停业收入45.51亿元，归母净利16.26亿元，每股收益0.3354元。此中三季度单季实现营收16.69亿元，归母净利10.69亿元。利润大幅增加系三方面缘由:1.VLCC船队规模扩大；2.油运运价景气；3.三季度收到拆船补助7.41亿元，略超预期。
风险峻素。市场所作加剧；规模扩大带来的资金压力。
2)根本设备运营板块：不变增加、股息率较高。关心类债券性质的高息率标的，如大秦铁、山东高速、上港集团等。
1)强周期板块：航空景气宇仍在高位，航运油运周期极点，集运、散杂仍。
国度邮政局发布快递业相关年度数据：2015年全国快递营业量冲破200亿件，同比增加48%，“十二五”期间快递业CAGR达55%；快递营业收入2760亿元，同比增加34.9%。目前快递行业内已有三家自主航空公司，自有全货机规模超78架，快件占全国航空货运量对折以上；全国次要城市安装智能快件箱量跨越6万。我们评论如下：
招商汽船:拆船补助略超预期，油轮业绩大幅提拔
三季度油运运价有所回落，但四时度强势反弹。
渤海轮渡公司演讲:主营积极求变、旅游结构值得等候
并购整合与重资产投入是将来趋向，申通借助本钱建立壁垒:国内获得快递运营许可证的企业有6000多家，2013年行业前四位收入份额之和仅为55.4%。纵观国际快递巨头成长史，并购整合都是必经之。将来为满足高办事质量的需求，加强航空机队与转运核心等重资产投入将成为行业趋向。申通快递上市，能借助本钱的力量加大投入与整合力度，具有先发劣势。
快递行营业量将来三年复合增跨越30%:受益网购兴起，快递业收入从2008年408亿元增加到2014年2045亿元，年均复合增加率31%。本年1至11月，全国快递办事营业量累计完成182.5亿件，同比增加48.1%。估计将来三年快递营业量复合增速跨越30%，收入增速跨越40%。
货运量下滑，收入小幅削减。收入方面，受全体宏观经济影响，公货运、客运量全体有所下滑。前三季度，全体货运周转量为4088亿吨公里，同比下滑0.7%，较客岁同期削减5.6个百分点。济青高速是公司最次要的收入来历，因为毗连口岸内陆，口岸货运占比力大，近期受冲击较为严峻。成本方面，因为子公司深圳浮图石化营业量下滑，形成成本同比大幅削减30%，演讲期公司毛利率达66.11%，较客岁同期添加10.31个百分点。
公司发布15年中报，上半年公司实现营收147.73亿元，同比添加7.08%；归属净利润30.98亿元，同比添加5.65%，EPS为0.1357元；扣非后归属净利润30.09亿元，同比添加7.47%；
估值
维持行业“强于大市”，低位结构艾迪西。申通快递作为民营快递龙头之一，受益行业全体较高景气和增加，估计2016-2020年营业量增速别离为35%/30%/30%/25%/25%，对应营业量规模35.1/45.6/59.3/74.1/92.7亿件。若申通快递借壳艾迪西成功，作为独一快递标的和业内龙头，具稀缺性和成长性，此前我们预测公司市值中枢在650-750亿元，2016/2017年EPS分为0.78/0.97元，我们认为公司合理价值在30-35元区间，对应2017年PE约30-35倍摆布的估值程度具有较高平安边际，低位可当令结构。
